Цена золота выросла более чем вдвое, но производство растет точечно
Почему рекордные цены пока не привели к широкому росту предложения со стороны золотодобывающих компаний
Рис. 1. Среднемесячная цена золота и ключевые периоды роста, август 2023 года — июль 2026 года
За последние три года цена золота выросла с 1,9 тыс. до более чем 4 тыс. долларов США за тройскую унцию, а в начале 2026 года ненадолго превысила 5 тыс. долларов за унцию. Рост проходил в несколько волн, причем на каждом этапе его поддерживало свое сочетание факторов.
Февраль — апрель 2024 года. Цена выросла примерно на 15%. Рынок активнее закладывал будущее смягчение денежно-кредитной политики в США: ожидаемая доходность безрисковых альтернатив снижалась, а привлекательность золота росла. Дополнительную поддержку обеспечили геополитическая напряженность и спрос на защитные активы. Крупные покупки центральных банков продолжались, а высокий спрос инвесторов в Азии, прежде всего в Китае, поддерживал рынок даже на фоне оттока средств из западных биржевых инвестиционных фондов.
Июль — октябрь 2024 года. Цена прибавила еще около 12%. Ключевым фактором стал переход Федеральной резервной системы США к снижению процентных ставок: в сентябре ставку снизили сразу на 0,5 процентного пункта. Это укрепило ожидания дальнейшего смягчения политики и снизило альтернативную стоимость владения золотом. Во второй половине года возобновился приток средств в обеспеченные золотом биржевые фонды, а геополитическая неопределенность поддерживала спрос на металл как инструмент диверсификации и защиты капитала.
Декабрь 2024 года — март 2025 года. Цена выросла еще примерно на 13%. На первый план вышли риски усиления торговых ограничений и повышения импортных пошлин в США, усилившие неопределенность в мировой торговле, инфляции и темпах экономического роста. Одновременно выросла волатильность на финансовых рынках и ослаб доллар США, что повысило привлекательность золота для инвесторов из других стран. Приток капитала в обеспеченные золотом биржевые фонды заметно ускорился, а устойчивые покупки центральных банков продолжили формировать базовый спрос.
Август 2025 года — февраль 2026 года. Это была самая сильная волна: цена выросла примерно на 49%. Ослабление доллара и снижение доходности государственных облигаций сократили альтернативную стоимость владения золотом. Осенью 2025 года Федеральная резервная система США возобновила снижение процентных ставок, дополнительно поддержав спрос. На фоне торговых споров, геополитической напряженности и высокой волатильности инвесторы резко нарастили вложения в обеспеченные золотом биржевые фонды; по итогам 2025 года приток средств в них достиг рекордного уровня. Спрос также поддерживали покупки центральных банков и стремление инвесторов к защитным активам. В январе 2026 года цена золота впервые превысила 5 тыс. долларов за тройскую унцию.
Как меняется производство крупнейших золотодобывающих компаний
Данные по 10 крупнейшим мировым производителям показывают: даже при рекордно высоких ценах динамика выпуска в 2026 году остается неоднородной. У одних компаний производство растет, у других остается близким к уровню 2025 года, а у Newmont — снижается.
Сокращение производства Newmont с 5,9 млн унций в 2025 году до прогнозируемых 5,3 млн унций в 2026 году во многом связано с изменением портфеля активов после продажи ряда непрофильных рудников. Дополнительное влияние оказывают плановое снижение выпуска на отдельных крупных активах и переходные этапы горных работ.
Наиболее заметный рост среди рассматриваемых компаний ожидается у Zijin Mining. В 2025 году компания произвела 2,89 млн тройских унций золота. За первое полугодие 2026 года производство составило около 1,51 млн унций, что соответствует годовому темпу 3,02 млн унций. Прогноз на весь 2026 год — 3,38 млн унций, примерно на 17% выше уровня 2025 года. Основные факторы роста — приобретение действующих рудников Akyem в Гане и Райгородок в Казахстане, а также повышение производительности действующих активов: увеличение добычи и подачи на переработку более богатой руды на Akyem и расширение добывающих и перерабатывающих мощностей на Rosebel и Buriticá.
Рис. 2. Крупнейшие мировые производители золота: факт 2025 года, годовой темп по итогам первого полугодия 2026 года и прогноз на 2026 год[1]
Почему производство не растет вслед за ценой
• Запуск новых рудников и расширение фабрик требуют нескольких лет на проектирование, получение разрешений и капитальное строительство.
• На действующих активах выпуск ограничивают содержание металла в руде, доступ к рудным телам и последовательность отработки месторождения.
• Даже при высокой цене компания не может быстро нарастить переработку, если ограничены мощности горного комплекса, фабрики или инфраструктуры.
• Часть эффекта от роста цен нивелируют снижение качества рудной базы и усложнение горных работ на зрелых активах.
Вывод
Текущий цикл сочетает высокий спрос и рекордные цены на золото с ограниченной способностью отрасли быстро нарастить предложение. Поэтому период высоких цен может оказаться продолжительнее, чем в циклах, когда производители быстрее отвечают увеличением выпуска.
[1] Для сопоставимости использован показатель золота, приходящегося на долю компании. Для Gold Fields и Kinross Gold приведено производство в золотом эквиваленте, для Northern Star Resources — объем проданного золота. Оранжевая серия показывает годовой темп — удвоенный объем первого полугодия 2026 года — и не является прогнозом. Прогноз отражает середину официального диапазона; для Navoi Mining and Metallurgical Company и Northern Star Resources он рассчитан по темпу первого полугодия. Polyus не раскрыл данные за первое полугодие и количественный прогноз на 2026 год.